回的见解
8.24.17

即使在退出的时候,投资者也应该得到经理的同情

博客

我们从小就被教导黄金法则:己所不欲,勿施于人。有时我们会忘记这条规则,尤其是在风险投资领域。虽然我们可以从几个不同的角度来看待这句话,但今天的重点是有限合伙人转移。

在很多情况下,当风险基金投资者决定离开时,没有人是错的。普通合伙人在与有限合伙人打交道时应该记住这一点,无论后者是长期持有还是即将退出。事实上,他们应该像对待投资组合公司的ceo一样对待有限合伙人。也就是说,尽管他们之间的关系无疑是重要的,但这只是必须整体管理的广泛关系中的一种。

全科医生为创始人和首席执行官设定了很高的标准——他们坚持报告的准确性、沟通的效率、执行的卓越和赞助的耐心。当投资组合公司的经理们忙于扩大规模并实现自己的使命时,基金经理们则专注于自己的营销、融资、运营和产品开发工作。在这种情况下,风投希望得到投资组合管理团队的同情,但他们可能会忘记,在与有限合伙人的互动中,鞋子是另一只脚。

这在当前环境中尤为重要。风投支持的公司保持私有或独立的时间比过去更长,增加了对其他流动性来源的需求。其结果是:主要私人公司股票的二级市场活跃,私人股本和风险投资基金LP权益的交易也增加了,如前所述,在2016年达到了400多亿美元.具体来说,Campbell Lutyens咨询公司预计,这一趋势将在2017年加速,更多的交易将从捐赠基金和基金会以及不太传统的有限合伙人(如企业养老金和保险公司)发起(见图1)。

图1所示。按卖方类型划分的lp主导的交易活动[1]

这种趋势不仅仅局限于lp发起的交易,因为一般合伙人正越来越适应转账。事实上,Campbell Lutyens还报告称,2016年22%的交易是由gp主导的二级交易(非直接)。[1]尽管如此,一些全科医生还没有完全明白这一点。尽管许多人愿意接受有限合伙人出售他们的股份,但也有一些人让事情变得困难,甚至轻蔑地拒绝了任何此类请求。而缺乏同情心可以位置相关基金的超额认购GP等候名单上的新产品可以比一个更积极的管理第一次基金尚未证明报道似乎并不是主要原因。

事实上,这种无益的反应可能源于这样一种看法——或者可能是误解——即这样的举动只反映出对管理者缺乏信心。根据我们的经验,这是错误的。在很多情况下,想要继续前行的愿望与恶化的关系无关,也与投资者违约无关。事实上,在很多情况下,有限合伙人别无选择,只能退出,而一般合伙人允许并鼓励其他人承担责任也是有意义的。我们在下面详细介绍了其中的11个。

1.宏观经济的变化。宏观经济的低迷和混乱会同样影响普通合伙人和有限合伙人。而真正的交易可能会导致LP违约(而且我们在这里讨论的另一个结果),仅仅是观念恶化就能促使投资者先发制人,做好准备,将资金转向风险较低的资产。2016年初,我们曾短暂地目睹过这种情况的发展,当时市场预计会出现命运的逆转(但从未出现)。否则,养老基金等有限合伙人将不惜牺牲长期收益,以避免短期损失。

2.投资组合再平衡。有限合伙人可能决定释放资金用于其他目的,不管一只基金的表现如何(或如何)。事实上,由于其他情况的发展,包括追加保证金通知和近年来能源板块出现的那种特殊波动,一些投资者可能别无选择,只能了结自己的权益。虽然私募股权和风投市场似乎还能保持自己的地位,但不相关的因素可能会迫使许多有限合伙人出手。具有讽刺意味的是,私募股权基金的弹性可能标志着它们是有吸引力的流动性来源。

3.返回管理。其他地方不一定要有问题;好东西太多也会鼓励有限合伙人撤资。在风险投资或私募股权投资中获得的显著收益,可能会自动刺激人们减少风险敞口。许多养老基金和资产管理公司,以及其他类型的有限合伙人都有投资组合限制,他们必须按照章程或委托遵守。在这种情况下,它们根据战略配置目标卖出赢家,买入落后的股票,这种情况并不罕见

4.改变策略。组织使命和投资授权可能会改变,从而促使投资组合偏好的转变。例如,一家大型养老基金可能会决定减少对私人股本的投资,并将资源配置到其他地方——这是由于政治气候或某届政府中发挥作用的其他因素。在这样一个决定之后,可能会有一系列与养老金巨头不再打算管理的利益相关的转移和收购。在那些资金来自外部的情况下,有限合伙人可能会发现自己受到他人的摆布,而不管他们是否打算坚持VC投资。

5.投资人员变更。任命一位新的首席投资官或私人股本首席执行官,可能会促使关系和资本配置的重新调整,这往往会损害现有经理的利益。例如,具有严格分配目标的有限合伙人可能需要通过传输来释放容量。即使这些限制不是问题,其他因素也会介入。首先,离职人员的努力可能在做出承诺的原因中发挥了关键作用;如果没有这种支持,LP可能会决定走向不同的方向。也就是说,有限合伙人并不总是变革的催化剂。在某些情况下,从投资者关系的角度来看,有辨别力的一般合伙人可能会将转让视为一种好处。

6.过度的团队。有限合伙人可能人手不足或缺乏某些资源。在大型家族理财室或其他组织中可能会出现这种情况,在这些组织中,员工必须兼顾各种各样的职责,包括研究投资、参加公司会议、响应资本要求,以及对潜在的新经理进行尽职调查。最新万家博官网manbext由于时间的限制,精益有限合伙人团队可能会寻求减少承诺的数量,或者将更大份额的可用资本分配给更少数量的基金

7.尾部基金:一只基金的剩余投资敞口可能不足以保证有限合伙人的持续承诺。一些基金可能会分配最大份额的投入资金,但未实现的投资一直持续到第九年、第十年或第十一年,甚至更长时间。最新万家博官网manbext从本质上讲,一开始广泛的投资组合承诺变成了一个规模较小、影响力较小的长尾头寸组合。仅从管理的角度来看,将这些利益转移到账簿之外是有意义的,或许可以将它们转移到以批发为导向的买家手中。

8.监管要求。金融机构和外国有限合伙人可能会受到不影响其他投资者的问题的限制。例如,新的规则或监管政策可能要求前者在作出承诺后重新调整投资组合或处置所持资产。2015年和2016年初的情况就是这样,当时沃尔克规则(Volcker Rule)迫使银行削减对风险资产的资产负债表敞口。不过,尽管这种变化可能在涉及政治或监管时出人意料地发生,但受影响的人通常有充足的时间进行必要的调整。

9.合并和收购。控制权的变更或其他并购活动可能会促使有限合伙人减少或取消资金承诺。正如上述人事和投资战略的转变一样,一个不断发展的企业可能不再有维持某些利益的愿望或理由。另一种选择是,潜在目标可以先发制人地放弃这些投资,以促进合并,或者在事后根据收购者的要求这样做。最新万家博官网manbext

10.促进再犯。当普通合伙人寻求为新基金筹集资金时,现有的有限合伙人权益持有者可能会考虑退出较老的年份,以释放理论上可以用于新发行股票的资金。值得指出的是,虽然有限合伙人可能会发起这样的转移活动,但积极主动地提供这样的流动性项目,实际上可能符合普通合伙人的强烈利益。这类行动也可在基金一级采取。例如,出于营销或其他目的(这是另一篇文章的主题),资本可能会按比例返还给有限合伙人,以提高分配与实收资本(DPI)的比率。

11.基金寿命到期。基金中一些最令人兴奋的投资可能需要比最初计划更多的时间才能取得manbext最新万家博官网成果,这可能会导致GP请求延期。有限合伙人可能会给予一两次延期,但过长的收获期可能会在基金经理和有限合伙人之间造成紧张关系,因为有限合伙人对他们所持有的基金的寿命有着严格的时间偏好。在这种情况下,允许一个新的投资者加入——与那些持有期限更宽松的投资者一起——让投资的全部价值得到收获,可能符合双方的利益。

总而言之,有限合伙人(或普通合伙人)想要——或需要——突然改变方向的原因有很多。尽管理由很可能是流动性问题或关系恶化,但很有可能两者都不是罪魁祸首。在这种情况下,把事情搞复杂是不会有什么好处的。事实上,注入新鲜血液可能正是医生所要求的。


[1]资料来源:Campbell Lutyens的《2017年二级市场概述报告》

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