回的见解
1.21.21

风险收购的持续增长——更新的视角

博客

介绍

2018年底,Industr新万博苹果客户端下载y Ventures发布了一份白皮书关于软件收购前景的演变,以及针对风险投资支持的科技公司的小型科技收购基金新类别的出现。我们的主要观点之一是,规模较小、垂直化的SAAS业务尤其适合被收购后退出。

鉴于此,我们预计,收购退出将在更广泛的风险支持技术公司中变得更加普遍,基于它们的增长、盈利能力和商业模式动态,风险支持技术公司退出小型收购的比例将不断上升。

在过去的两年里,我们亲眼目睹了这些趋势的发展,因为我们围绕这一论点启动了一项新的战略,并在这一庞大且不断增长的机会集中部署了资本。鉴于近期小型科技收购领域的增长,以及大量相关风险投资支持的收购候选企业,我们想分享一些我们认为特别相关的观察,特别是在COVID-19对风险投资生态系统的影响的背景下。

不断增长的风险收购市场

在过去的20年里,我们见证了风投支持的公司退出收购的稳步和实质性的增长,风投收购相对于整体收购的不成比例的增长。这一趋势近年来尤其明显,我们预计在这一充满活力的环境中这一趋势将继续下去。

Pitchbook称,“风投对私募股权的收购不仅在私募股权交易中占越来越大的比例,风投退出的比例也在不断上升。从2000年到2019年,风投对私募股权的收购数量以18.1%的复合年增长率增长,而整体收购的增长率为9.5%。在此期间,私募股权收购占风险投资退出比例从2.4%上升至19.2%。”[1]

在我们看来,我们只看到这个市场机会在未来几年继续扩大。根据Preqin的数据,截至2019年第三季度,在2010年或之前年份的2468家风险基金中,有948亿美元的未实现价值狗万买球下载[2].当有限合伙人在不太确定的经济环境下变得不太愿意接受扩展时,这种捕获的价值将需要一个释放阀。通过我们主要二级特许经营,我们已经看到许多次要的改变在历史较悠久的基金,在许多情况下参与这些交易,但这些交易只代表一小部分的价值,我们预计,许多潜在的公司需要寻求收购方在不久的将来。通过我们的二级业务,我们注意到的另一个趋势是,在更广泛的风险生态系统中,相对于买家退出,将公司出售给收购方的尾部基金的数量不成比例地增加。

此外,Pitchbook的数据显示,有6,000多家风投支持的活跃公司在五年多的时间里没有进行一轮融资,也没有退出[3].我们预计,这些业务中的很大一部分已经实现了盈利,而且许多业务对灵活的收购基金来说可能是有吸引力的机会。

COVID-19正在加速风险收购的趋势

2020年前三个季度,整个风险投资的流动性普遍下降,在此期间,截至2020年第三季度,风险投资退出的累计价值相对于2019年第三季度下降了35%。风投支持的首次公开发行(IPO)价值——过去10年里最大的风投流动性来源——在同一时期按比例下降(38%)。与此同时,风险收购的价值下降了28%。[4]

当退出活动在2020年第二季度处于最低水平时,风险流动性整体价值下降了76%,而风险收购的价值仅下降了18%[4].尽管随着2020年第四季度独角兽公司IPO的激增,IPO市场确实出现了大幅反弹,但事实证明,在疫情期间,私募股权是风险投资支持的企业更有弹性的退出途径,这主要是由私募股权支持的战略增加活动推动的。

我们看到,风投内部受covid -19驱动的趋势进一步增强了风投支持的软件公司对私募股权买家的吸引力。特别是,许多此类企业都在寻求调整损益表和资产负债表的规模,以便在不那么确定的融资环境中扩大经营范围。在一个调查在Industry Ventures今年4月进行的新万博苹果客户端下载风投基金调查中,92%的受访者表示,他们投资的公司裁员了,其中大多数认为裁员幅度在11%至30%之间。

根据Keybanc[5]相比2019年,ARR超过500万美元的SAAS公司计划将自由现金流利润率提高7%以上,在许多情况下,这是以牺牲增长为代价的。与最初的计划相比,这批企业的ARR预测降低了近50%。调查还发现,35%由裁员驱动的节约措施针对的是销售团队。不足为奇的是,这些企业的新预订量明显放缓,新预订量占开始ARR的比例从2019年的36%降至2020年的14%。

与此同时,整个行业的流水率仍然相当低,这可能是由于客户对提高效率的SAAS产品的需求,以应对与流行病相关的挑战。通过COVID,规模较小的SAAS业务的发展轨迹发生了内在变化,增长放缓,但利润率有所提高,客户基础也很稳固。

自然,许多风投支持的企业将现金保存置于增长之上,它们的增长曲线将出现下滑,而这是风险资本股东大举退出所必需的。企业仍将寻求资金来推动扩张,但许多企业对寻求高增长业务的风投吸引力正在下降。尽管如此,我们相信,这些公司实现盈利的速度更快,利润率也更高,对收购基金更具吸引力。

相对于2019年,2020年2500万美元以下的风险投资减少了10%,而2500万美元以上的风险投资增加了14%[4]我们预计,许多目前正为盈利而非增长而优化的企业,将找到拥有较小收购基金的企业。

在某些情况下,部分风投支持的企业也受益于与行业相关的新冠疫情,增强了它们对私募股权买家的吸引力,这些买家已经开始倾向于某些赢得新冠疫情的主题、行业和垂直领域。随着疫情的蔓延,我们看到人们对金融科技、数字支付、在线教育、电子商务和网络安全等领域的兴趣显著增加,这些领域被认为是长期顺风,如下图所示。


收购领域继续扩大

随着收购基金在风险投资生态系统中继续变得越来越贪婪,几乎肯定会有更多买家出现,以抓住这一不断扩大的机会。随着科技收购格局的不断变化,我们已经开始看到越来越多的新兴小型科技收购基金。

事实上,“三大”科技收购基金——Vista Equity、Thoma Bravo和银湖——筹集的资金占科技类基金总募集资金的比例已经开始下降,如下图所示。这源于这样一个事实:通才正在筹集以技术为重点的基金,中等水平的技术专家正在继续扩大规模,而进入这一领域的小型收购基金的数量继续增长。

现有科技收购投资者基金规模的持续增长,促使许多人推出较小的策略,以应对低端市场。在某些情况下,随着基金规模的扩大,这些新策略本身已经开始脱离低端市场。近年来,我们看到一些团队从大型公司中剥离出来,在小型科技公司收购中寻找机会。下面我们整理了一些数据,分析了大型科技公司的基金规模增长,以及它们的一些较低市场策略,以及最近的分拆。

COVID-19引发或加速的趋势进一步加速了新的专业技术基金的出现,它们的战略在不那么确定的环境中吸引了更多资本。科技行业继续吸引着大量有限合伙人的兴趣,2020年科技收购基金占所有私募股权资本的22.5%,远高于14.1%的五年平均水平。[6]以下是一些小型专业投资者的样本,他们正在填补低端市场的空白:

与过去10年相比,这些规模更小、更专业化的科技基金在2020年占据了更大的主导地位。虽然这一趋势因一系列独特和前所未有的情况而加速,但我们认为这一趋势将在未来很长一段时间内继续下去。展望未来,我们预计新兴的小型专业科技投资者将在未来多年推动风险收购活动的增加。


请联系Lindsay Sharma (lindsay@industryventures.com)或Kemper Ahl (kemper@industryventures.com)与任何问题或如果你想收到这篇文章的硬拷贝。

1.Pitchbook 2019年度报告
2.资料来源:Preqin Data, 2019
3.Pitchbook Data, 2020年7月
4.Q4 2020 PitchBook NVCA风险监测
5.Keybanc 2020私营Saas公司调查,2020年8月
6.宣传手册:PE Tech Funds II, 2020年10月

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