二级基金-风险资本和私人股本更新

2017年3月3日
在博客 通过 Hans Swildens和Justine Huang

在我们的上一篇文章中,风险投资风险矩阵他说:“我们审查了直接风险投资和基金投资的目标回报概况。最新万家博官网manbext从那时起,我们投资的一家公司的首席执行官问我们:“二级基金与风险资本回报相比如何?”“经过思考,我们认为提供有关各自回报状况和风险的概述是合理的。

二级基金通常持有从最初的有限合伙认购人(又名“有限合伙人”)那里获得的利益组合。2016年,该市场的交易额估计超过400亿美元,收购权益占79%。[1]在30亿美元的资产中,风险投资只占不到10%。[2]如果把直接的二次收购——从风险投资者手中购买个人和投资组合股票头寸——计算在内,我们公司估计二次风投的规模超过了100亿美元。我们认为,独角兽公司(价值超过10亿美元的私人市场公司)的销售额占去年二级直接市场营业额的一半。

根据我们下面的分析,二级基金内部收益率(又称“IRR”)指标优于风险投资基金和基金的基金。这在很大程度上源于这样一个事实,即大多数二级投资组合持有的是收购而非风险有限合伙人的权益,而且现金流比同行更快。后者的风险往往比前者更大:在其他方面,风险投资的买家通常要求更高的倍数,成长期风险投资基金的组合投资初始回报目标往往至少为3.0倍。最新万家博官网manbext此外,各类二级基金通常会买入j曲线经验丰富的股票(即5年或更久的股票),通常会比一级市场更早退出。

根据Cambridge Associates的数据,二级基金——包括收购型基金和风险投资型基金——平均为投资者创造了1.44 -1.6倍的净回报率,以及10%-20%的内部回报率(IRR)。两位数的IRR和相对较低的中位数倍数反映出,与其他部门相比,该公司的资本损失风险有所降低。

市场存在的理由

当然,没有供给和需求,二级交易就不会存在。当然,有一个问题是“谁在幕后操纵抛售?”“在各种理由的推动下,那些希望兑现他们的利益(供应)的人可能包括:

  • 普通合伙人通过直接出售资产或“GP流动性解决方案”计划(下文将讨论)为投资者提供退出机会;
  • 资产管理公司重新配置投资组合;
  • 家族理财室调整投资组合权重;
  • 符合监管要求或者调整资产负债表风险的金融机构;
  • 划拨给其他管理人或者终止其基金的基金;
  • 减少交易对手数量或削减表现不佳投资的捐赠基金和基金会;最新万家博官网manbext
  • 公司重新定位其战略重点或资产负债表;
  • 公共和私人养老基金减少私人股本敞口或为其他目的释放资本;
  • 寻求流动资金以满足其他资本义务的有限合伙人。

去年,Evercore和Greenhill都很好地估计了这些类别的销量,但得出的结果略有不同(见下表)。

来源:Evercore Partners

事务类型、驱动程序和返回

正如之前提到的,根据Evercore的数据,直接二次销售约占营业额的6%;LP权益的销售占比超过70%。促进这一动态的一个发展是“GP流动性解决方案”的增长。在这些项目中,普通合伙人与二级公司合作——通常是在基金的生命周期结束时——为投资者提供获得流动性的途径,而不是像大多数二级交易那样将流动性完全掌握在自己手中。这种方法为GPs提供了一个有效地管理剩余位置的机会。

资料来源:Evercore Partners 2016年二级市场调查结果
定价和需求

另一个关键问题是二级基金的目标回报率。一般来说,他们要求总内部回报率在15%到25%之间(净内部回报率,包括费用在内,相对较低)。大多数公司的目标回报率都在1.6倍至1.8倍之间,无论涉及的是风险投资还是收购股权。因此,他们预期在3-5年内收回初始资本,而不是增长型基金和早期型基金,后者的预期分别是6年和8-10年。

来源:Setter资本

供求的交集

随着时间的推移,价格会根据各种因素波动,包括:

  • 宏观经济状况和市场情绪;
  • 标的基金的分配速度——现金流速度;
  • 退出环境(涉及IPO和并购活动)
  • 资本供求量动态;
  • 公营和私营市场估值的关系;
  • 资产净值的整体趋势。

一个及时的机会?

二级基金,特别是那些在过去12-24个月里筹集的基金,拥有前所未有的资金——据格林希尔称,1100亿美元——帮助支撑了价格。与此同时,风险资产在独角兽市场的风险敞口也很大,因为风险资产往往比收购和其他类型的资产折价更高。许多独角兽公司被高估了(正如我们在随后的许多平跌轮中看到的那样),它们还没有退出市场。

综上所述,这些发展表明,这个领域存在一些有趣的机遇。对于那些想要在收购和风险投资领域获得敞口,但又想在风险、回报和现金流速度之间寻求更可衡量的平衡的投资者来说,二级市场可能值得考虑。

- - -

不能保证工业企业有限责任公司所采用的任何投资策略都会成功。新万博苹果客户端下载本文所描manbext最新万家博官网述的投资是为了举例说明行业企业、有限责任公司在某一特定日期可能购买的投资类型或其可能达成的交易类型。新万博苹果客户端下载他们可能不代表任何当前或未来的投资,这些投资的表现并不一定表明所有投资的性能由行业企业,L.L.C.应该特别指出manbext最新万家博官网的是,并不是所有的交易进入由工业企业,L.L.C.将盈利或等于所述投资的表现。新万博苹果客户端下载没有提供投资业绩的保证,也不应作出相反的推论。过去的表现并不代表将来的结果。

[1]Setter资本有限公司赛特资本量报告- 2016财年

[2]同前。

最近的博客文章

1Manbetx

COVID-19对风险基金的影响

为了更好地了解新冠肺炎及其相关政府指令对风险投资业的影响,我们对我们的风险基金进行了调查。狗万买球下载几乎所有的受访者都是VC基金的首席财务官或普通合伙人。本次调查的目的是评估COVID-19及其相关政府法规对风险资本相关经济的影响,以及行业利益相关者的后续行动如何影响风险投资领域。我们收集的数据表明,这些因素正在推动我们行业的以下趋势:

阅读更多

风险资本的二级市场有多大?

《市场有多大?》这个问题是由于我们在二级风险投资市场的投资而经常被问到的。最新万家博官网manbext由于各种原因,这可能很难回答,最主要的一个原因是保密性。大多数销售/投资没有公manbext最新万家博官网开宣布。我们的估计不仅是…

阅读更多

阅读更多