小型技术买断 - 第四个出口选项

对风险投资支持的不断变化的出口景观的视角

2018年10月

由Lindsay Sharma,Justine Huang和Hans Swildens

介绍

我们相信我们正在目睹了一股新兴浪潮的黎明,良好的小型技术买断资金,忠诚的资金占高7.5亿美元的人,针对一个相当大的Greenfield机会 - 特别是风险投资支持的技术公司。从历史上看,风险投资者通过IPO或战略和战略和战略和战略和战略和战略和战略和战略的投资,而manbext最新万家博官网在过去十年中,在二级市场中销售股票的普遍存在,以产生流动性,这是我们在2008年最初被忽视的趋势(风险投资二级资金 - 第三个出口选项然而,在风险投资市场中出现了第四个退出选项,近20%的所有风险投资支持的业务,根据塔板手册退出买断资金。1

SaaS模型的扩散,它适用于买断结构,这是一项关键的驾驶员,其中许多新资金的出现。SaaS绝不是一个新的范式 - 风险投资基金开始在恳切地在15年前投资空间狗万买球下载 - 但是,我们现在处于许多早期SaaS企业的观点,达到了合适的规模,具有稳定,可预测的收入增长和扩展EBITDA,一个自然而然地吸引潜在金融收购者的个人资料。虽然SaaS商业模式的成熟创造了许多机会,但随着时间的推移,应该在其他成熟的段中出现类似的趋势,包括技术基础设施,医疗技术和基于互联网的业务。

贷款进一步的重量是越来越大的多亿美元的收购资金的流行越来越多,在市场上创造了一个较小的买断基金正在填补的空中。随着这些“大型资金”的扩展,他们对大型交易规模和后期公司引导了大量资金。虽然转变使一些更大的技术公司受益,但较小和更多的利基企业的当前增长路径太有限,无法从许多现有的买断运营商中获得足够的关注。

由于年度风险支持的收购人数下降,小型科技公司的传统退出前景也在过去几年中。从2014年到2017年,例如,收购量下降了21%。2与此同时,战略收购者已被相对富裕的估值搁置,或者发现自己忙于整合先前的收购。但是,这些看似不利的发展,并不意味着它是小型技术公司的“比赛”的情况。相反,技术买断公司一直在努力填补空白。

这种不断发展的景观是投资者的重要机会。通过我们的估计,有超过1,000家的企业支持的软件公司,在八年内没有提高资本,私募股权(PE)出口成熟。因为许多买断庞然大物都专注于其他地方的机会,这为目标较小的科技公司的专业资金创造了开放。

实际上,有许多新兴的经理寻求利用这些能够获得成功的发展的发展。经验丰富的软件投资者倾向于以更广泛的任务倾销的同行,这是许多小型技术买断公司发布的投资者的这种概况。此外,该空间中的新兴管理人员在历史上生产了更大的总价值 - 达到的(TVPI)在初始资金中的倍数而不是在跟随努力中。我们认为,这些资金与能够在筹集资金时与这些新兴管理人员一起投资的前景,为LPS产生有吸引力的回报提供了令人信服的机会。

市场概况

如前所述,风险投资支持的公司仍处于私人服务。自20世纪90年代以来,为企业支持公司的IPO的时间继续增加;根据塔皮书3.,成立于IPO的中位数时间已超过10年。虽然IPO窗口于2017年底开放,但似乎保持开放,活动继续延续2014年级别。与此同时,新独角兽的数量继续超出IPO,其中一些最大的名称(例如,优步,Airbnb)尚未退出。

私营的公司的趋势可能只会继续持续,主要是因为推动市场动态。虽然所有阶段狗万买球下载的风险资金筹集了丰富的资本,但阶段基金中提出的金额特别引人注目。SoftBank的1000亿美元的愿景基金,LemoIa的新款80亿美元的基金,以及许多其他亿美元的基金可以容易地写出超过九个数字的支票,这提供了许多更大的企业IPO替代品。

此外,蓬勃发展的二级市场将允许,甚至可以鼓励私营公司保持私密。二次交易越来越普遍,其中许多后期轮次融入了提供高管,长期员工和早期投资者IPO型流动性的元素。此类交易还使管理层能够为某些利益相关者提供灵活的利益相关者来退出其职位,同时还提供了他们公司保持私密的能力。

这些结构变化不是改变景观的唯一因素。正如早些时候突出的那样,许多风险投资公司的并购出口越来越难以通过近年来的交易下降。4.在2014年的飙升之后,备份的收购稳步稳步下降,可能是由于收购委员会努力将事先收购纳入较大的公司,特别是促进内部技术和创新的努力。

在此背景下,买断已成为VC投资者越来越重要的出口途径;此类交易的份额从2006年的9.8%差不多加倍,占2017年所有已完成的18.5%。有几个因素可能考虑到转变,包括越来越多的风险投资公司的成熟度,买断投资者越来越熟悉技术和软件商业模式,并通过买断基金提高资本的增长。

我们已经看到这一趋势展开了我们的投资组合公司宇宙的一手,以及我们是LPS的风险资金所持有的趋势。狗万买球下载在汇总,我们的资金在过去三年中有20多个出口到买断公司。许多退出到目前为止已经在SaaS公司,因为商业模式对私募股权提供很好,并且在该模型的风险投资历史创造了许多有吸引力的目标。我们在这里进一步探索SaaS动态,但预期许多其他风险群体体验着类似的退出趋势。

示例买断在行业风险投入平台出口(2015年至今)新万博苹果客户端下载

资料来源:沥青簿


萨斯的简史

2000年软件和信息产业协会的软件和信息术语(SaaS)是由软件和信息产业协会创造的,但在近60年来的情况下已经使用了类似的商业模式。例如,在20世纪60年代,许多公司,特别是中小企业(中小企业),支付了一次性分享的大型机。到了20世纪80年代和1990年代,情况发生了变化。个人计算机行业的出现和其他技术创新使公司能够为员工提供自己的硬件和主机上提位软件产品。

然而,随着公司拥有技术的无处不在的增加来到“陷阱软件” - 非无需附加功能和功能,可以吞噬珍贵的存储空间。因此,IT部门开始寻找更好的方法来满足软件资源需求,这导致了应用服务提供商(ASP)行业的崛起,是SaaS的前兆。在20世纪90年代后期和2000年代初,这些ASP供应商以云端的“支付”的基础销售了他们的产品。

最终,ASP行业遇到了萨斯企业能够克服的显着可扩展性问题。随着虚拟化技术的改进和在整个2000年代中的更多主流,SaaS业务利用多租户基础设施模型的这些进步。这使得它们可以比ASP更有效地适应需求,这通常托管了每个客户端的多个第三方应用程序实例。

SaaS行业真的开始在千禧年开始起飞,当时Salesforce成立并同意 - 许多人认为第一个类型 - 枢转到全面的SaaS模型。如今,该部分以令人印象深刻的速度得到良好的成熟和扩展。根据Gartner的说法,全球萨斯市场在2010年估计增加了100亿美元5.2018年达到736亿美元,增加七倍,预计将达到1170亿美元至2021美元。6.即使是,SaaS也预计少于应用软件支出的一半。

萨斯机会

客户和其他利益相关者越来越多地同意SaaS在内部内部解决方案方面提供了几个优势。例如,SaaS具有较低的前期成本,而且可以比本地安装的软件更便宜。IT部门还发现易于管理,通过云处理更新和补丁管理。最后,这种方法促进了分布式和移动劳动力的全球可访问性。

特别是投资者认为模型是有吸引力的,因为运行的SaaS公司可以随着资本的有限输送而增长。在储存价格广泛下降,计算能力的增加,以及亚马逊网络服务的出现(AWS)和其他云平台服务和提供商,开始,运营和缩放SaaS业务的成本急剧下降。

此外,扩大和越来越成熟的市场意味着商业模式现在被私人和公共投资者相似地理解。The first major SaaS companies went public more than ten years ago – Salesforce and NetSuite launched IPOs in 2004 and 2007, respectively – and the universe of publicly-traded SaaS companies, which includes some of the world’s largest enterprises by market capitalization, amounts to more than 50.

也就是说,有一个相当数量的私人拥有的萨斯公司。狗万买球下载风险资金已经投资了该空间近20年,许多早期的风险资金继续超越其原始10年的术语。随着时间的推移,这些资金已经留下了坚实的SaaS投资组合公司 - 通常代表一个基金的主要价值驱动程序持有剩余持有。

SaaS公司与他们的订阅模式,本质上需要时间达到缩放,这可能意味着虽然它们是较旧的风险投资,但在退出时仍可能在经常性收入中只需1000万美元。最新万家博官网manbext

此外,虽然这些萨斯公司可能具有体面的规模,但盈亏平衡或更高的现金流量,并且没有债务,而且通常只是以适度的步伐增长(例如,20%)。由于他们不太可能重新加入增长,而且在风险投资者越来越多地寻找的50-100%的范围内,即使在成功销售之后,它们也不足够大以对基金级别的回报产生值得注意的影响。

例如,1000万美元的ARR公司退出4倍的收入多数,将产生4000万美元的收益,这几乎不会向风险基金带来纳税针,拥有10%的所有权股权。毫不奇怪,许多持有这种利益的基金管理人员可能不比积极投入额外的时间或资源,以实现未来的较大退出,选择立即为他们的LPS创造流动性。

但这并不一定意味着机会有限。SaaS方法,其基本上稳定和可预测的现金流量和以相当资本的方式规模的能力,对买断模型提供很好。通过低单位搅拌率,高寿命 - 收入流,每用户,以及低客户收购成本,这些技术公司对采购时使用杠杆的收购者提供了很多东西。

此外,软件企业历史地生成了相对高的EBITDA - 其中最大的EBITDA利润率 - 建议较小的SaaS业务产生更适中的结果具有自然的预先改善,因为它们的规模增加。

技术买断基金的出现

为应对这些有利的市场动态,新技术买断基金正在出现,目标是没有(尚未)的临界质量。实际上,这种细分的较大的买断专家在相对较短的时间内遇到了显着的增长。在2009年为其基金IX筹集了822.5百万美元后,Thoma Bravo封闭基金七年后七年以上76亿美元。其他取得类似成功的其他人包括Vista股权,该股权为其第七基金,弗朗西斯科合作伙伴,kkr,马林股权和传染媒介资本获得了110亿美元的承诺。我们看过这些公司随着时间的推移而增长,并认为市场的小端定义为100米100米科技买断交易是一个非常迫切的市场,专注于新兴资金。这些基金不仅可以将小企业汇总到更大的实体,在运营中产生协同作用,金融,销售和发展,他们还可以获得并将这些小型公司获得并销售给大型买断基金投资组合公司作为附加收购。

许多新兴管理人员正在采用机会主义方法,以提高加速回报和资本回报的潜力。例如,我们已经看到,小型技术买断基金在较旧的,以前风险投资的业务中的增长,然后执行股息回顾策略,使他们能够弥补他们的收购成本并产生增量回报。在这样做,我们相信,他们也为他们的业主提供流动性,这对股票市场的变幻莫测有些免疫。

类似于我们在风险投资市场中预测的内容,具有小型风险基金扩散(风险投资反弹,我们相信一个新兴的小型技术买断基金将为投资者产生优惠。

小型技术买断和格林菲尔德机会

这些新兴管理人员很好地利用了一系列日益增长的技术机会。除了在大型资金的崛起中,它们可用的机会较大,这越来越侧重于以比以前更大的规模部署资本,他们正在与我们观察的卖家互动,而不是过去的动机。

例如,BCG预计风险资金将从2021年私募股权或公司收购者退出狗万买球下载900次左右阶段投资。最新万家博官网manbext7.我们估计目前有300多个SaaS业务,1000名仍然在VC投资组合中持有的1000名软件企业,其中八年或多年来没有提高资本,8.以及在过去二十年代推出的数千名抢劫软件业务 - 在超过10,000家公司的萨斯生态系统中出现了各种来源 - 它表明有吸引力的机会是挑选的。9.

但是好处不仅仅是一种方式。前瞻性目标也支持从新投资者获得。我们认为买断可以将新的能量注入这些公司,特别是那些居住在旧的风险资金中的公司,投资者变得疲惫或根本不像他们曾经专注。狗万买球下载

此外,新投资者往往落实最佳实践,旨在帮助公司在三到五年的时间范围内退出。他们可能更愿意推荐并按更改,以改善业务模型和增强价值,包括转换到SaaS(对于公司仍然使用内部内容经营的公司),升级销售和营销努力,实施新的定价计划,重新焦点,重新拍摄产品和服务产品,并从事更高效的软件开发。

首先定时胜过

新的买断资金浪潮正在努力解决这个机会。截至2017年3月,2012年和2014年之间的第一次PE资金的中位返回(IRR)的内部返回率为17.1%,10.与后续资金产生的10.8%鲜明对比。11.在1.40倍,前者的TVPI也高于后者的1.19倍。12.

新兴管理人员历史上比其既定的同龄人更好地历史上有各种原因。除此之外,我们相信,他们倾向于追求利基或以其他方式忽视长期投资者的策略。更重要的是,他们很可能有大量的个人资本投资其基金,这提供了与他们的LPS的动机对齐。

对于软件投资,特别是专业知识也被证明是一个优势。BCG分析发现,串行软件投资者 - 已参与10个或更多这样的交易的人 - 制作了一个比瞄准其他行业的投资者高的中位数,而经验丰富的软件投资者 - 这些优惠代表其各自总数的至少20% - 表现出20个百分点。对于不太了解空间知识的机会投资者,他们的相对优势只有两个百分点。13.

这位才华横溢的经理人有点类似于20世纪90年代末和2000年代初期的波浪,最终导致了创造了几家顶级公司的几家。事实上,我们认为目前的景观可能会提供比以前更大的潜力,主要是因为今天的许多软件专注的资金,这是由多种因素刺激的,正在旋转银湖,Vista,TA等的门面运营商。

与此同时,有限的合作伙伴更加开放,投资首次资金。2016年预票据调查显示,超过一半的LPS将投资或考虑投资于此类基金,从2013年起出13个百分点,11%将投资于三年前三年的拆卸公司。14.再加上强大的私募股权筹款环境,这表明对较小球员的最低阻力的路径起来。

小的好处

在工业新万博苹果客户端下载企业,我们有超过10年的投资于小型风险资金的经验。狗万买球下载在此期间,我们发现,虽然大多数M&A出口往往是谦虚的,但它们可以为不依赖于击中家庭运行的管理人员产生有吸引力的回报。我们认为存在类似的动态,适用于小额买断基金,主要关注具有相对较低的倍数的底层技术业务。这些企业的市场往往是分散的,创造成熟的机会,以追求“买入和建立战略”,这常常对较小的球员们经常被证明特别成功。15.此外,这些服务业务似乎可获得比其更大的同龄人更具吸引力的倍数。

我们认为,较小的买断资金(忠诚资本中的750米)将在与其小型风险基金同行的类似静脉中看到成功。这些较小的资金通常在其基金中每次交易每次投资20-100万美元。通过投资较小的公司,这些资金可以实现比较大的企业价值(EVS)的成功退出,而不是更大的同行,这为他们的投资组合公司开辟了更广泛的出口途径。具体而言,预计买断至买断活动预计将增加,特别是鉴于中市场和大型买断公司提出的大量资本。这些较小的公司也可能是由战略获得的,因为它们代表了更广泛的公司的更可达收购。在选择案例中,这些投资组合公司甚至可以公开。

共同投资的作用

通常,首次筹款努力可能对GPS表示难以避免以前的公司留下追踪轨道记录,因此可能发现难以证明潜在的LPS进入引人注目的交易流程的能力。也就是说,这种鸡蛋和蛋挑战可以为投资者颁布独特的共同投资机会,特别是在GPS旨在在截止其初始资金之前仓化的情况。

有限的合作伙伴已经与GPS一起共同投资,规划越来越规律,所有LPS的一半以上的LPS主动或机会地行为。16.事实上,超过五分之一的买断涉及LP共投资。LPS越来越来越有兴趣集中在最佳的投资组合企业中的曝光,并且可以通过具有有利经济学的共同投资来实现。最新万家博官网manbext

对于LPS和新兴管理人员,特别是协同投资往往是互利的:LP可以与GPS开发更深入的关系,而GPS可manbext最新万家博官网以利用它们无法访问的交易流程。此外,80%的共同投资回报历史上突破了各自的基金回报。16.

结论

在未来十年中,我们预计将有越来越多的技术买断基金,以利用利用机会获取有利支持公司的控制职位的机会。SaaS只是冰山一角;随着时间的推移,新的资金可能会扩大视野,包括技术基础设施和服务,医疗保健技术和基于互联网的业务。在一个环境中剩下的私人持续时间和现有的风险资金的私人,我们认为,较小的风险支持技术公司作为退出的可行途径,我们认为买断将越来越普遍。狗万买球下载

我们认为,新兴的技术买断资金能够促使有吸引力的回报。从历史上看,以软件为中心的买断基金已经表现优于,并且在下一代基金发起的深度经验丰富的经理也不会例外。随着Mega-Resitout基金的规模不断增长,较小公司的竞争将保持有限,在桌子上留下更多机会,为较小的钳数竞争对手。

我们认为,将有风险耐受性的LPS,并将其共同投资与它们一起共同投资。这些管理人员往往与LPS更加紧密,因为它们的重点是建立一个引人注目的轨道记录和促进有意义的出口,特别是在首届现成交易中 - 创造更具吸引力的共同投资机会。共同投资不仅有助于LPS更好地了解GPS的勤奋方法,还可以以增值方式推动经理进一步接触的方法。

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[1]点击簿:2017年度VC流动性报告
[2]点击簿:2017年度VC流动性报告
[3]点击簿:2017年美国PE&VC IPO趋势报告
[4]点击簿:2017年度VC流动性报告
[5]https://www.gartner.com/newsroom/id/1739214
[6]https://www.gartner.com/newsroom/id/38716
[7]BCG:2017年5月在私募股权软件交易中破解代码
[8]来自PickBook和Crunchbase Pro的数据,用于萨斯和软件公司,在2000年至2010年之间持续的资本
[9]https://thesaasreport.com/saas/
[10]根据2012-2014至2017年3月31日期间的18个全球首次资金
[11]首次和后续资金返回2012-2014葡萄酒的数据(ISC和现金倍数)包括尚未实现的纸质收益
[12]点击手册:Q4 2017私募股权分析师注意:感觉就像第一次
[13]BCG:2017年5月在私募股权软件交易中破解代码
[14]Preqin特别报告:案件是第一次资金,2016年11月
[15]BCG:私募股权公司如何燃料下一级别价值创作,2016年2月
[16]预票:投资者调查,2015年9月