创业投资基金二级 - 第三个出口选项

白皮书:风险投资基金二级 - 第三个出口选项

由Hans Swildens

Industry Ventures新万博苹果客户端下载 LLC首席执行官和创始人

hans@industryventures.com

2008年5月

介绍

风险投资二级市场:定义

主要市场是在资产发行市场;随后的购买和销售发生在一,二级市场。二级市场创造流动性的卖家选择和存在许多不同类型的资产:债券,耐用品,住房抵押贷款,能源,甚至是体育赛事的门票。

从历史上看,风险投资是另类资产类别中过小的片段,以支持一个充满活力的二级市场。然而,最近投资于风险投资的美元已经在1987年从$ 49亿提升到$ 29.4B在2007年增长了500%(资料来源:manbext最新万家博官网风险资本杂志,普华永道会计师事务所)。This growth has resulted in a dramatic imbalance between venture capital investments and venture-backed company exits: U.S. venture capitalists invested in 23,935 deals between 2001 and 2007, but only 2700 or 11% of venture capital-backed deals had either IPO or M&A exits during this time period (Source: Thomson Reuters, NVCA, PricewaterhouseCoopers). The resulting unmet demand for liquidity has created an opportunity to support a secondary investment market. A number of secondary firms have emerged to provide timely liquidity solutions to investment partnerships and direct investment portfolios. The chart below illustrates the gap between venture capital investments and venture capital-funded liquidity events from the aforementioned time period.

资料来源:汤森路透,NVCA,普华永道

正如风险投资公司关注特定行业(IT或医疗保健)或投资阶段(种子期、早期、发展或后期)一样,二级基金也按投资主题组织。二级基金主要有三种类型:

LP二级基金:这些基金获得投资基金合伙权益。

直接二级基金这些资金获得了风险投资的直接投资组合。最新万家博官网manbext

混合二级基金:这些基金获得资金,同时利益和直接风险投资。最新万家博官网manbext

二级基金通常从现有股东那里购买投资,这些股东不能再为其投资的持manbext最新万家博官网续资本需求提供资金,或者认为这些投资是非战略性的。二级基金还使早期投资者能够“锁定”他们的账面收益,而不是等待数年的流动性事件发生。

其它动态也影响了二级市场基金投资的需求。最新万家博官网manbext例如,该接近他们的合作条款(通常为10年)结束旧的老式基金可能会寻求二级市场的解决方案。特别是,根据汤森路透和NVCA,超过250个新的合资公司的资金是在1999年和2000年募集这些资金现在已经达到他们的合作任期结束,并狗万买球下载有经验丰富的经济逆风。因此,这些资金的尾部可能会通过二级市场流动性需要的解决方案。

此外,宏观经济环境可能造成IPO和并购活动下降,使得二级市场的流动性为寻求风险资本支持的投资组合公司出口的企业更可行的选择。Recent data about both direct secondary and LP secondary activity support this viewpoint: In 2007, direct secondary venture investments in the U.S. surpassed $1.25B — up more than 30%, or approximately 4% of the roughly $30.2B invested in the total U.S. VC market and increasing at a compound annual growth rate (CAGR) of over 30% , according to NYPPE. In addition, McKinsey & Company estimates that between 3-4% of the limited partnership interests in the private equity and venture capital business trade on an annual basis, or approximately $1.2B. Combining both of these figures, the secondary market for both LP and direct venture capital investments amounted to more than $2.45B and represented 8% of all venture investments in the industry. The size of this aftermarket reaffirms that a robust secondary market for venture investments has evolved and is now established.

如今,二级市场允许风险投资与类似于像房地产和贷款等成熟市场的投资用于目标相一致的流动性解决方案。在私募股权二级市场的一些关键解决方案包括:

  • 在最大化的内部回报率的最佳时间实现流动性;
  • 降低集中度风险和回报的早期锁定;
  • 重新分配和重新装备投资策略;
  • 消除非战略性投资;最新万家博官网manbext和,
  • 建立战略合作伙伴关系,分享投资的风险和回报。

本文着重介绍了在私募股权和具体的风险投资,以及通过二级市场解决方案的可用性带来的机遇进行投资所带来的挑战。

宏观经济的挑战

有限公司与广大合作伙伴抗衡的不同和复杂问题的主机。许多问题围绕着他们的投资产生实现的收益。最新万家博官网manbext为了产生上四分位数的回报,投资者需要产生良好的内部收益率和资本回报率的倍数。这些指标不仅受到公众金融市场的相对健康,而且收购私营公司有能力为战略买家的严重影响。在过去的十年中,它已经很清楚,风险资本支持的投资组合公司的退出机会与经济状况和它的支持并购和IPO市场活动能力很强的相关性。

从2008年4月6日发布的一份高盛报告下面的图表显示互联信息技术(IT)投资如何对更广泛的经济。最新万家博官网manbext本图表明,在后泡沫时期(2002- 2008年),在IT投资生长具有整体经济的状态的直接关系。最新万家博官网manbext高盛报告0.68相对于在20世纪90年代中存在的0.15的相关性的相关性。如果这种强烈的相关性仍然存在,风险资本支持的IT企业的退出机会会在经济疲软的结果下降。因此,一,二级市场的可用性,购买和出售风险投资应该提供一些稳定这个市场,使市场更有效地运作。最新万家博官网manbext

资料来源:高盛

经济下行周期,合并及Acquisitions

根据美国风险投资协会(NVCA)和汤森路透的报告,2007年风险投资支持的并购交易价值为270亿美元。与2007年的82宗并购交易相比,2008年第一季度发生了56宗并购交易,降幅约为33%。根据OEM Capital(一家专门从事技术并购的投资银行)发布的数据,当前的信贷紧缩和金融危机使得过去一年的并购活动下降了29%。

经济下行周期和首次公开发行股票

The NVCA and Thomson Reuters have found the current venture-backed IPO market is at its lowest levels since 2003. Venture-backed IPO’s slowed dramatically in the first quarter of 2008. Over this time period, there were only five venture-backed offerings totaling $282.7 million in proceeds, a substantial decrease from the $1.9 B raised in the first quarter of 2007. The average offer amount in the first quarter of 2008 was much less than 2007. In fact, a number of investment banks anecdotally have reported a recent pause in IPO activity for information technology companies.

德意志银行(Deutsche Bank)来源:

德意志银行说明这项技术IPO市场和股价的估值已经在最近几个月急剧下降公布当前2008年第一季度的数据。目前没有高科技企业和流动性溢价“在路上”意味着IPO的更大的折扣,如果当他们将上市。

解决方案

私募股权二级市场:第三选择退出

总而言之,当今复杂而富有挑战性的投资环境为利用二级市场产生流动性的投资者创造了优势。二级基金为投资者提供了多种灵活的退出选择,除了那些在并购和IPO市场发现。这些选择通常对有限合伙人和普通合伙人都有利。由于每种情况都是独特的,二级基金与卖家合作,根据他们的流动性需求量身定制解决方案。由于有限合伙人或普通合伙人也有责任最大化其投资的价值,利用二级风险投资市场可以使有限合伙人和普通合伙人提高基金业绩和整体回报。最新万家博官网manbext

谁是二级市场的卖家,他们为什么要卖?

从历史上看,卖家都是在困境下出售的个人和机构。然而,随着市场的发展和成长,在投资周期的不同时期,卖方开始将二次销售作为投资组合管理工具或获取流动性。任何私人公司的股东都应该考虑二级市场的优势,因为它使投资者能够利用多元化的投资策略。例如,一些寻求高回报的投资者会将资金投入风险较高的另类资产。如果投资者的风险偏好或环境随时间而改变,他们可以考虑重新配置投资组合,并在二级市场出售非核心投资。最新万家博官网manbext许多二级基金专门从事这类交易,并有多年协助客户的经验。

二次投资的卖家包括:最新万家博官网manbext

  • 普通合伙人
  • 机构投资者
  • 金融机构
  • 家庭办公室
  • 公司创始人
  • 天使投资人
  • 养老基金
  • 捐赠
  • 对冲基金
  • 公司
  • 风险债券基金
  • 管理团队成员

有限责任合伙人的利益

历史上,有限合伙人在私募股权资产类别中有一系列的投资选择:收购基金、基金的基金、对冲基金、行业专用基金、资本专用基金等等。然而,有限合伙人在投资这个资产类别时要承担风险,特别是考虑到当今动荡的股票市场和全球经济环境会影响他们的投资退出选项和退出价值。最新万家博官网manbext此外,并非所有的基金都能获得良好的内部回报率(IRR)或投资资本的倍数。二级市场可以为有限合伙人提供一系列创造性的解决方案,淘汰表现不佳的合伙人或锁定业绩投资的收益。这些解决方案允许投资者:

  • 实现全部或部分流动性产生现金
  • 利用结构性投资产品获取流动性极差的固定资产中的现金
  • 从后续资本要求中消除或减少负债
  • 重新分配和重新组合机床策略,以提高未来业绩
  • 退出所有不必要的和表现不佳的私募股权投资最新万家博官网manbext
  • 取消非战略投资或小额资金最新万家博官网manbext
  • 锁定收益来自高质量和表现良好的投资
  • 保持与监管义务电流
  • 产生的税收得失

福利普通合伙人

正如上面提到的,普通合伙人越来越多地进入二次创业市场的原因有多种,销售既坚固又较弱进行投资。最新万家博官网manbext许多不同的情况下,存在其中普通合伙人寻求二级市场的流动性解决方案。例如,一些投资者利用二级市场出售“尾端”已达到其10年任期结束现有的伙伴关系。此外,早期投资者一般以成本的倍数使用二级市场出售投资(或他们的投资的一部分),从而锁定在投资收益和获得能力回收资金。最新万家博官网manbext而且,谁的结构基金与SBIC执照普通合伙人(通常为2:1负债权益比率),使用二级市场上资金减少或删除的杠杆作用。总之,在二级市场让广大合作伙伴:

  • 实现流动性和产生现金和实现收益
  • 手选的LP通过伙伴关系与那些谁提供后续资金
  • 减少旧基金的投资
  • 取消或减少基金的杠杆作用
  • 重新把时间和精力放在新的合作伙伴和投资领域
  • 退出不良或损失或收益表现强劲的投资,以锁定最新万家博官网manbext

什么样的资产做二级基金购买?

在过去的10年中学基金都出现了私募股权市场的每一个角落。一些二级基金有一个细分市场特定的投资标准和重点。其他的都是多面手,并期待在所有类型的二次投资。最新万家博官网manbext例如,某些基金只能投资于有限合伙权益的收购基金在北美$ 100M之间 - 500M的大小。要了解与特定部门的二次基金工作的优势,尽可能多的资金集中于特定的交易,例如是很重要的:

  • 有限合伙权益
  • 在私人公司的直接股票仓位
  • 风险投资公司的投资组合
  • 年长的基金
  • 风险债务基金和担保投资组合
  • 创始人和管理团队分享
  • 股票期权帮助员工行使他们的头寸
  • 特殊情况投资最新万家博官网manbext

结论

如今,风险资本市场面临着被投资企业数量与通过IPO或并购市场退出的企业数量的巨大失衡。从图1可以看出,在2001-2007年期间,有89%的被风投公司投资的美国公司仍然缺乏流动性,而且这一比例似乎不太可能发生显著变化。这种不平衡给所有类型的投资者带来了压力——从普通合伙人到有限合伙人,甚至是创始管理团队。为了减少流动性得不到满足的需求,出现了二级基金来支持后市场,保持风险投资行业的生存和健康。二级基金的一个重要作用是在经济不稳定时期帮助增强市场稳定。这些基金有能力构建独特的解决方案,以满足投资者的需求;这些解决方案包括但不限于购买有限合伙人权益、直接投资组合公司或投资组合公司的“条状”。由于他们的经验和专业,二级基金知道如何快速评估潜在投资,并提供定制的投资解决方案。最新万家博官网manbext此外,这些基金提供了一种有吸引力的退出选择,不仅在经济下行周期中如此,在经济扩张时期也是如此。


汉斯Swildens

新万博苹果客户端下载产业风险投资公司,创始人兼首席执行官

专长:二级直接交易,风险基金收购,有限合伙权益,基金的基金收购,风险资本投资,资本重组,创始人的股票购买,和特殊情况。最新万家博官网manbext

对于过去12年,Swildens先生已经在硅谷工作了作为企业家和风险投资者。这包括启动和管理自己的软件公司(微线软件 - 通过火焰Software收购),并作为增值董事会成员和顾问(由Akamai收购)Speedera网络的创始人和CEO,nCircle公司网络安全的StepUp商务部(收购由Intuit公司),发现矿(由Interwoven公司收购)等最近Swildens先生创办产业风险投资公司,目前拥有超过90家公司和100只的风险投资基金的投资主导二级市场基金。新万博苹果客户端下载最新万家博官网manbext一些著名的实现投资包括剑桥显示(住友收购),Speedermanbext最新万家博官网a网络(由Akamai收购)和Trados(由SDL收购),Watchfire公司(IBM收购),和呈现网络(由Opsware的获取)。

附录

为了给潜在的投资者更深入地了解二次型基金,我们已经包含了典型的投资过程的总结,有两个案例一起。

典型的投资过程

当参与二级市场的公司,销售者都应该了解典型的销售过程。出售私人投资的过程通常包括以下步骤:最新万家博官网manbext

审核和资格。经初步协商,买方将确定投资符合他的资格。使用内部工具包括专有数据库和模型,一二级市场基金应该迅速和公平价值的投资。根据标的资产和结构的复杂性,这个过程一般可以在几天内完成。

初步尽职。一旦卖方同意继续投资,二级基金将对投资组合中的相关资产进行深入的尽职调查。这个过程可能需要一到四周的时间,通常包括审查基金文件、当前的财务报告、业务和证券文件。其他需要考虑的项目包括投票权、优先购买权、托管协议、转让条款以及其他法律和税收影响。

意向书及最终尽职调查。在完成最初的尽职调查阶段后,二级基金向卖方提供意向书(LOI)。如果价格和条款是可接受的,买方和卖方继续进行购买协议。要约通常包含最后的商业和法律尽职调查或有事项。

购买合同。意向书签订后,二级市场基金向卖家标准购销协议。一旦双方签订了购买协议,在二级市场基金准备所有必要的转让文件,包括获得从每个普通合伙人同意,如果需要的话。

关闭。当投资转让的所有法律文件是否完整交割的完善;那么钱交换。

案例研究

有限合伙权益二级

A general partner from within Industry Ventures’ network referred the team to a family office based in the southeast United States in late 2007. During initial conversations with the director of alternative asset investments, it became clear that the family office was burdened with tax needs that created a unique value proposition for selling a number of its limited partnership interests in venture capital funds.

由于产业创投已经新万博苹果客户端下载在两个三家公司中,卖方希望剥离的投资者,该小组能够运行有效的尽职调查过程,并保证高效的交易的卖方。在一段很短的时间,产业风险投资公司提出的价格假设在三个总部位于加州的资金新万博苹果客户端下载卖方的有限合伙权益,其中包括卖方的这些资金没有着落的合作伙伴关系的承诺。在90天内,产业风险投资公司已经新万博苹果客户端下载与卖家关闭交易和有线收益。

在这笔交易完成时,家族理财室的代表表示:“……我对这一过程的展开感到非常高兴。我真诚地希望这对工业企业来说是一笔好交易,因为我对我们的交易很满意。新万博苹果客户端下载从这些通常流动性较差的资产中获得流动性,不仅是一种优秀的货币化策略,家族理财室的客户还从这笔交易中获得了可观的税收优惠。自该交易完成以来,Industry Ventures一直在与新万博苹果客户端下载所有三个一般合作伙伴进行讨论,帮助将其有限合作伙伴基础制度化。业内人士还为他们未来的基金介绍了其他潜在的有限合伙人。

直接投资二级

2006年底,Industr新万博苹果客户端下载y Ventures开始跟踪一家位于湾区的软件公司的业绩,该公司服务于金融服务行业的一个领域。该公司已经成立八年多了,随着2007年资本市场萧条,一些早年支持该公司的公司开始经历“投资者疲劳”。

差不多一年后,行业风险投资作出的要约收购该新万博苹果客户端下载公司的股份数量,并与董事会的同意,在执行公司的投资。许多早期的股东招标他们的股票,产业风险投资收购了该公司一个有意义的位置。新万博苹果客户端下载拉维Chirulovu,在公司音符风险资本投资者,“行业风险投资公司跑了很专业的过程,而对于谁一直致力于该公司的成功了十年的较大部分新万博苹果客户端下载一批投资者提供了一个有意义的服务。由于进行投资,他们已经非常的管理团队经营,并已增值板参与者。他们显然致力于帮助公司发展。”按行业风险投资公司所提供的流动性给管理团队和投资者更新万博苹果客户端下载长的跑道,使公司能够执行对愿景和未来获得资金支持。新万博苹果客户端下载产业风险投资的参与提高创造全体股东的最佳流动性事件的概率。


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